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日前，倫敦證交所集團數據顯示，運抵歐洲的航空煤油貨物報價較柴油期貨每噸低24美元，這是自2025年7月以來的最大折價幅度，也意味著歐洲市場出現了柴油價格反超航煤價格的逆轉。
在正常的季節性周期中，歐洲航煤與柴油的波動價差通常在每桶-5美元至2美元之間，而今年受霍爾木茲海峽危機持續發酵影響，這一差價持續飆升。這一反常信號所反映的已不再是簡單的地緣溢價或季節性波動，而是當前歐洲能源市場深層次結構性失衡的問題。
成品油與原油價格脫鉤，地緣沖擊下價格差異失控。表面上看，霍爾木茲海峽危機對歐洲航煤市場的沖擊最為直接且致命。該海峽承擔著歐洲約30%至40%的航煤進口，自沖突爆發以來，尚無任何航煤通過該海峽運輸。然而，得益于美國產能擴大、西非地區補位以及戰略儲備釋放，歐洲航煤市場有著較大靈活性和韌性，受霍爾木茲海峽梗阻的沖擊相對有限。高盛集團近期有分析指出，歐洲能夠獲得其他供應來源替代來自中東的航空煤油。
然而，柴油的命運則截然不同。作為歐洲工業制造和農業生產的核心燃料，其需求具有極強的剛性特征。當全球貿易航線受中東沖突影響時，能夠迅速填補供給缺口的替代來源極為有限。高盛集團在報告中警示，歐洲的工業和農業領域獲取更多柴油供應方面存在很大困難。與航煤市場相比，這種同一地緣危機下不同能源產品的彈性差異，表明全球能源供應鏈并非鐵板一塊，而是呈現出高度分化的特征。
煉油產能難改長期頹勢，航煤擠壓下柴油稀缺性加劇。不同成品油商品的供給韌性差異巨大，背后的深層次原因是歐洲本土煉油能力長期萎縮。過去20年間，全球煉油產能增長約16%，但歐洲卻逆勢下降約20%。多家煉廠因利潤微薄、環保政策壓力和能源轉型預期而關閉。2024年歐盟關閉的煉油產能中，60%集中在柴油生產裝置。德國Miro煉廠關停17萬桶/日產能后，鹿特丹港柴油庫存曾連續42日低于安全線。
大量煉廠被永久關閉，導致成品油生產難以跟上疫情后經濟復蘇的節奏。在現有產能制約下，煉廠普遍面臨不同產品間優先級順序矛盾，航空業需求復蘇強勁，石油公司被迫將有限的加工能力優先配置給汽油和航煤，柴油生產被推后。這種“拆東墻補西墻”的產能配置模式，使得柴油出現了明顯的稀缺性溢價。高盛集團分析指出，隨著冬季臨近，柴油價格持續出現稀缺性溢價的風險高于原油。當燃油企業必須在航煤與柴油之間作出取舍時，其決策背后是整個工業體系對中質餾分油產能不足的焦慮。地緣沖突的爆發，更多是將歐洲能源結構性脆弱暴露于市場定價之下，然而其背后的產能坍塌并非一日之寒。
此次柴油價格大幅飆升至航空煤油之上，還揭示了歐洲能源戰略轉型中的深層悖論。自俄烏沖突以來，歐盟大幅縮減自俄羅斯的石油進口，試圖通過“去俄羅斯化”增強能源安全。然而，這并未改變歐洲能源體系的脆弱性，反而使其從依賴俄羅斯轉向高度倚重美國與挪威。
當霍爾木茲海峽危機爆發時，歐洲雖大體上擺脫了對俄依賴，卻陷入了對中東航線和美國供應的依賴，即使是相較于柴油表現相對穩定的航空燃油，也因為對外依存度高而面臨巨大供給不確定性。數據顯示，當前歐洲飛機使用的煤油約有60%需要進口，國際能源署署長比羅爾就曾警告稱，歐洲航空燃料庫存只能堅持大約6周。歐洲能源安全的結構性矛盾在于，其始終未能建立真正多元化的、具備韌性的供應體系，只是在不同地緣風險之間“換錨”，每一次替代都伴隨著新的依賴和新的風險。
此次柴油價格超過航空燃油，也與歐洲能源轉型對傳統能源市場構成的資源競爭有很大關系。歐盟大力推動可持續航空燃料摻混，客觀上加劇了航空業對有限生物原料展開激烈爭奪，進一步激化了中質餾分油市場的整體緊張。
歐洲在政策層面大力推進能源綠色轉型的同時，卻在市場層面遭遇了清潔能源轉型反噬傳統能源供應的困境。政策推動下的航空業脫碳，間接擠壓了柴油等基礎燃料的原料空間。綠色轉型的政策目標與保障傳統能源供應的市場現實之間，正形成一場激烈的原料爭奪戰。這種政策與市場的錯位，使得能源轉型未能實現理想模式下的新舊替代，而是演變為新舊能源的零和博弈。
展望未來，歐洲能源市場的結構性失衡將持續演化。短期來看，柴油的稀缺性溢價將持續存在。隨著北半球進入取暖季，柴油需求將面臨工業、農業與居民取暖的三重疊加。在本土產能不足、進口替代受限的背景下，柴油貴過航煤的價格趨勢有可能進一步加劇。
中期來看，全球煉化產能投資不足的問題難以迅速緩解，尤其是新建煉廠面臨環保政策約束和資本開支壓力突出問題。歐洲對進口中質餾分油的依賴將呈剛性上升趨勢，柴油等基礎燃料的結構性短缺或將從臨時異常轉變為市場常態。
長期來看，國際能源市場將進入新能源取代舊能源的深水區。一方面，可持續航空燃料、生物柴油等清潔燃料的政策驅動將加劇原料競爭；另一方面，傳統化石能源投資不足與轉型需求之間的缺口將持續擴大。殼牌首席執行官表示：“最佳的能源戰略應著眼于未來5年至10年，從現在開始建立系統韌性。”這意味著未來的能源市場將不再追求單一的“清潔”或“安全”目標，而必須在轉型節奏與供應韌性之間尋找新的平衡點。
柴油價格超過航煤的變化猶如一面鏡子，折射出歐洲深陷產能萎縮、地緣動蕩與轉型陣痛的局面。隨著價格信號本身成為結構性矛盾的表征而非供需關系的真實反映，歐洲能源市場亟需的已不只是短期的供應調配，而是一場從產能布局到地緣戰略、從政策設計到市場機制的系統性重構。（梁桐）
